Brent - cazul unei aprecieri

Cu datele perceptibile in acest moment, in 2012 pietele financiare in general raman vulnerabile materializarii a doua categorii de riscuri: 1) un accident sistemic in zona euro (via Grecia cel mai probabil), 2) un nou soc geopolitic in Orientul Mijlociu, de aceasta data via Iran.

Petrolul este, la randul sau, vulnerabil primului risc. Dar nu si celui de-al doilea. De fapt, un soc geopolitic generat de Iran ar trebui sa conduca, cel putin pe termen scurt, la o explozie a cotatiilor petrolului.

Daca riscul unui default iminent al Greciei dispare de pe radar chiar si temporar, perceptiile se pot muta asupra unei lumi inundate din nou de bani ieftini de catre cele mai importante centre globale de lichiditate. Relaxarile monetare ad-hoc sunt vazute acum intr-un mod benign, ca parte a incercarilor de a preveni materializarea unor socuri interne sau externe. Deteriorarea conditiilor macro din prima parte a acestui an pare sa fi fost deja integrata in cotatii, dar estimarile pentru a doua parte a anului ar putea fi ajustate pozitiv, mai ales vizavi de economiile emergente. Activele de risc in general, si marfurile industriale inclusiv petrolul in particular, ar trebui sa capitalizeze pe seama noului context.

Adaugati faptul ca nu exista deocamdata niciun semn potrivit caruia OPEC nu se simte confortabil in legatura cu cotatiile curente ale petrolului sau chiar cu perspectiva unor cotatii mai mari. Veniturile din exporturile de petrol ale statelor membre OPEC sunt estimate sa fi atins o valoare record anul trecut, de aproape $900 miliarde. Arabia Saudita isi propune acum un nivel mediu al cotatiilor de $100 pe baril (WTI), considerabil peste valorile avansate in urma cu cativa ani. Nu intamplator, daca ne gandim ca anul trecut cheltuilelile guvernamentale ale Arabiei Saudite au avut o crestere record. Si, din nou, nu intamplator modificarile de regim pe care le-am vazut in Orientul Mijlociu si nordul Africii in 2011 au ocolit state mari exportatoare de petrol.

Voi urmari din acest moment o apreciere a cotatiilor petrolului Brent si cred ca exista o buna sansa sa vedem niveluri mai mari decat cele atinse in primavara anului trecut (grafic 1). Premisele principale se refera la o lume invadata din nou de lichiditate ieftina si o ajustare pozitiva a estimarilor economice pentru a doua parte a acestui an, in particular vizavi de lumea emergenta. De asemenea, exista un wild card: o deteriorare periculoasa a relatiilor internationale ale Teheranului, la care se adauga posibilitatea unui atac militar al Israelului impotriva Iranului. Cu datele disponibile acum, cel mai important risc la adresa scenariului unei aprecieri a cotatiilor petrolului continua sa se refere la o eventuala agravare a crizei zonei euro.

Am ales Brent in defavoarea WTI intrucat nu percep inca existenta unei dislocari capabile sa neutralizeze ecartul remarcabil Brent/WTI (grafic 2). Suntem si acum intr-o situatie de backwardation pe Brent si contango pe WTI, iar decizia recenta a administratiei Obama in legatura cu proiectul Keystone risca sa amplifice excesul de stocuri WTI la Cushing.

Grafic 1: Evolutia din ultimii 3 ani a cotatiilor futures ale petrolului Brent (ICE Europe, scadenta cea mai apropiata)
(copyright Barchart.com)

Grafic 2: Evolutia din ultimul an a ecartului dintre cotatiile futures ale petrolului WTI (NYMEX) si cotatiile futures ale petrolului Brent (ICE Europe) (scadenta cea mai apropiata, $ pe baril)
(copyright Bloomberg.com)